任澤平:科創闆開市 給勇敢的改革派多一些包容

作者:阜新通達電器發布時間:2019-07-22

  文/意見領袖專欄作家 任澤平 曹志楠

  曆時八個月,科創闆首批25家公司7月22日正式上市。作為資本市場改革的重要一步,科創闆實行注冊制、強化信息披露事中事後監管,已經在審核環節、審核效率、定價承銷等方面帶來新氣象,當前成果來之不易,需加快存量改革,補齊違法成本過低、投資者保護不足等資本市場短闆,煥發企業活力,助力中國制造業高質量發展。

任澤平:科創闆開市 給勇敢的改革派多一些包容

  1    回顧:火速籌建,配套先行

  籌備僅八個月,成功開市。從2018年11月5日宣布設立科創闆并試點注冊制,到2019年7月22日正式開闆,科創闆用時僅8個月成功開市,相比于中小闆、創業闆、新三闆分别長達2、10、7年籌備馬拉松,彰顯國家對資本市場改革決心和對科創企業的支持力度,引領經濟高質量發展。截至2019年7月22日,已受理有149家企業申請,25家企業已成功發行,1家中止審核,1家主動撤回。

任澤平:科創闆開市 給勇敢的改革派多一些包容

  科創闆配套制度不斷完善,急用先行。為配合科創闆試點注冊制的順利實施,國務院、最高法、證監會、上交所等相關部門共同發力,在發行承銷、信息披露、退市、投資者保護等環節完善制度框架。一是證監會與交易所方面,目前相關配套文件已多達30餘份,放寬科技創新企業的上市條件,建立市場化機制,強化信息披露監管,嚴格退市制度。二是國家其他部委方面,除了内部建章立制,科創闆和注冊制更需要外部立法司法體系保駕護航,最高法6月21日出台司法意見,完善證券侵權糾紛案件審判機制,7月9日,證監會、發改委等八部委聯合發布11項措施懲戒科創闆失信者。外部法律環境和司法保障完善遠非一日之功,現有制度框架下做出試點突破,适應注冊制要求。

2    成效:六大變化帶來資本市場新氣象

  2    成效:六大變化帶來資本市場新氣象 

  變化一:審核标準和流程透明度提升。一是審核規則全公開,3月上交所發布兩份《科創闆股票發行上市審核問答》,共32條審核要點,明确持續經營能力、三類股東、對賭協議等審核标準,這是首次以官方口徑且成文形式公開IPO審核規則,賦予市場機構明确預期。二是審核過程全透明,現行A股主闆、創業闆、乃至港股均不單獨披露監管問詢,投資者隻能對比招股說明書前後變化推斷問詢情況,科創闆實行審核過程全披露,将監管問詢與公司回複均公之于衆,給全方位社會監督提供條件。

  變化二:審核力度有增無減。注冊制不代表不審核,而是以強化信息披露取代監管機構的價值判斷,把價值判斷的權力還給市場。據統計,截至2019年6月,約92家公司披露223份審核問詢回複、近6000個問題,平均第一輪問詢了約50個問題,随着第二輪、第三輪問詢深入,問題數量逐步減少但針對性愈加增強,有的公司針對一個商譽減值問題經曆五輪問詢才通過,信息質量把關嚴格。

  變化三:審核效率大幅提高,平均不超3個月。科創闆給出明确時間表,上交所審核不超過3個月、回複不超過3個月、中止審核不超過3個月,最長不超過9個月。從實踐案例上看,25家科創闆企業從受理到證監會同意注冊平均用時75天,核準制下最新上市的23家企業平均用時625天,科創闆企業不到3個月的時間既可完成核準制三年的上市曆程,大幅降低企業上市的時間成本。

任澤平:科創闆開市 給勇敢的改革派多一些包容

  變化四:發行承銷市場化,放權于市場。一是定價方面,打破新股上市不得超過23倍市盈率的限制,首批25家上市企業平均市盈率高達53倍,是同期核準制新上市企業市盈率的2.4倍。其中,中微公司以170.75倍市盈率力拔頭籌,市場對其半導體設備制造領先地位給予充分認可。二是申購量上,科創闆機構投資者比例将提高到50%,對個人投資者設立50萬門檻,平均中簽率為0.06%,略高于核準制下0.05%網上打新中簽率;平均募資額上,科創闆首批25家企業拟籌資12.44億,剔除中國通号105億巨額IPO外平均籌資8.58億,與同期核準制新上市企業持平。市場化定價利于打破新股上市一緻性預期,短期内上市後炒作預期較高,長期引導投資者理性估值,不排除未來高市盈率發行常态化後出現破發情形。